九源基因能否靠減肥藥“瘦”贏？

作者 | 劉欽文

編輯丨李白玉

來源 | 野馬財經

2月16日，賈玲執導並主演的《熱辣滾燙》票房破23億，在春節檔電影中持續領跑。

《熱辣滾燙》這部電影，講述了一位32歲的“家裏蹲”，因在生活、感情、事業上遭遇一系列挫折，最後通過拳擊改變自己的故事。賈玲爲了拍攝該電影，減重100斤更是讓觀衆們直呼“勵志”。

賈玲減重100斤成爲熱門話題的同時，一款“減肥神藥”司美格魯肽在全球各地也掀起一陣熱潮。

根據咨詢機構CIC，在全球範圍內，司美格魯肽的市場規模已由2018年的3億美元增加至2022年的109億美元，年復合增長率爲156.6%，預計2032年將達到652億美元，爲2022年全球十大最暢銷藥品之一。

目前，國內已經有一家企業——杭州九源基因工程股份有限公司（下稱“九源基因”），研發出國內首款取得IND批准的司美格魯肽生物類似藥JY29-2。

頭頂“減肥神藥”標籤，還有着上市公司華東醫藥的加持，九源基因开始衝刺IPO，於近日向港交所遞交了《招股書》。與此同時，關於九源基因與股東華東醫藥、以及華東醫藥前董事長李邦良之間的密切關系，也开始受到外界的廣泛關注。

九源基因年入13億

“減肥神藥”有多大想象空間？

爲司美格魯肽站台的不止世界首富，現年78歲，醫藥界的權威人士、華東醫藥（000963.SZ）前董事長李邦良在2023年12月底現身一場“減菲臻”全球發布會，爲“減菲臻”產品站台推廣。這場“減菲臻”全球發布會背後，涉及華東醫藥以及此次IPO的主角九源基因。

圖源：罐頭圖庫

李邦良所參加的“減菲臻”全球發布會由誠澤醫藥主辦，宣傳語中以“華東醫藥”、“全球首款GLP-1的減重產品”等來推介“減菲臻”套餐。除了李邦良外，該活動還邀請了衆多醫美機構負責人、行業人士出席。

據宣傳介紹，“減菲臻”套餐爲一款包括代餐、利魯平、體重管理服務等在內的套餐。其中利魯平又稱利拉魯肽注射液，是一種GLP-1受體激動劑，爲一種腸促胰島素，其透過刺激胰島釋放葡萄糖依賴性胰島素，在調節血糖方面發揮重要作用。GLP-1亦能減緩胃排空，控制餐後胰高血糖素水平，減少食物攝入量。

來源：醫美機構公衆號推文

目前國內已有多款利拉魯肽注射液獲批，誠澤醫藥推廣的則是華東醫藥的利拉魯肽生物類似藥。值得注意的是，利拉魯肽注射液，爲一款處方藥品。在我國，處方藥的宣傳推廣內容有着嚴格的規定，而誠澤醫藥將處方藥品打包進醫美產品裏售賣，無疑踩到處方藥監管紅线，也引起許多質疑。

因此，在發布會後的第二天，華東醫藥發聲明函澄清。稱誠澤醫藥的市場宣傳和產品推廣行爲未獲得華東醫藥授權或許可，且嚴重違反了協議中對誠澤醫藥合法合規开展市場推廣服務的要求，需立刻停止上述行爲。

聲明函中，華東醫藥還提及，利拉魯肽注射液的市場推廣服務協議是在2023年12月，由華東醫藥全資子公司杭州中美華東制藥有限公司（以下簡稱“中美華東"）與誠澤醫藥籤署。

圖源：華東醫藥微信公衆號

中美華東正是九源基因的第一大股東，持股比例21.06%。而華東醫藥的利拉魯肽注射液也來自九源基因。《招股書》顯示，九源基因於2005年开展GLP-1受體激動劑的研究，已开發出中國首款獲得IND批准的利拉魯肽在研生物類似藥。2017年至2019年期間，公司將該在研產品轉讓給中美華東。

除了GLP-1外，九源基因的業務覆蓋骨科、代謝疾病、腫瘤及血液等四大領域，擁有8款已上市產品和10款在研產品，其中骨科產品骨優導爲第一大營收來源，2021年、2022年及2023年前三季度，九源基因骨優導的銷售額分別爲3.55億元、4.44億元、5.58億元，佔同期總收益的27.2%、39.5%、54.6%。

根據咨詢機構CIC統計，九源基因的骨優導產品爲中國首款獲准銷售的含rhMP-2骨修復材料，於2022年中國骨修復材料市場中按銷售收益計排名第二，全國市場份額達17.2%。

《招股書》顯示，2021年、2022年及2023年前三季度，九源基因分別實現營收13.07億元、11.25億元、10.23億元；淨利分別爲1.19億元、5986.7萬元、1.11億元。

不過，市場上更爲關注的九源基因“減肥神藥”，是另一款GLP-1受體激動劑JY29-2。JY29-2是一款司美格魯肽生物類似藥，據CIC的資料，司美格魯肽產品於2022年錄得109億美元的全球銷售額，使其成爲2022年全球十大暢銷藥品之一。

九源基因的司美格魯肽主要治療兩種疾病，一個名爲吉優泰用於治療2型糖尿病（“T2DM”），第二個名爲吉可親針對肥胖症及超重。

吉優泰爲中國首款取得IND批准並完成III期臨牀試驗的司美格魯肽生物類似藥，預期將於2024年上半年向國家藥監局提交NDA，並於2025年下半年取得T2DM的NDA批准。吉可親於2024年1月取得IND批准，正籌備III期試驗，並預期於2024年开始該試驗的病人入組。

“‘減肥藥’概念受到市場追捧可能是由於多個原因導致的。首先，多肽藥物在減肥領域具有較好的應用前景，一些多肽藥物在減肥適應症上表現出突出的療效。其次，多肽藥物市場發展前景被看好，相關上市企業的股價受到投資者的追捧。然而，投資者在理性看待‘減肥藥’概念時應注意風險，包括藥物的安全性和有效性等方面。”傳播星球APP聯合創始人由曦表示。

九源基因股權、業務、管理層

均存華東醫藥身影

如今，隨着九源基因遞表港交所开啓IPO，其與華東醫藥的關系也受到外界廣泛關注。二者的關系，不止於參股與被參股這么簡單。九源基因在《招股書》中表示自己無實際控制人，但可以說，從股權到管理層人員，再到業務上，華東醫藥全方位的參與了九源基因的成長。

首先，股權結構上，華東醫藥全資子公司杭州中美華東制藥有限公司爲九源基因的第一大股東，持股21.06%。

圖源：《招股書》

其次，管理層上，九源基因董事會主席兼總經理、執行董事傅航，爲華東醫藥的老人，在華東醫藥系工作31年。1988年起，傅航進入杭州華東制藥廠（華東制藥前身）任職，1993年到中美華東（華東醫藥全資子公司）擔任總經理辦公室主任，1997年开始在華東醫藥擔任綜合辦公室主任，從2003年到2019年一直擔任董事兼副總經理。

不僅如此，傅航也參加了“減菲臻”全球發布會，並發表演講。考慮到九源基因與華東醫藥、誠澤醫藥的緊密關系，他出現在現場，算是意料之外，情理之中。

九源基因董事馬紅蘭，於1994年7月至2010年7月，先後擔任中美華東的成本會計、會計主管、財務經理助理及財務經理。其後，於2010年7月至2019年11月擔任華東醫藥的財務負責人。

九源基因副總經理兼研發中心主任孫漢棟，1993年7月-1993年12月，在中美華東擔任生物工程研究部職員，主要從事新產品的研發。

最後，在業務上，華東醫藥常年爲九源基因的前五大客戶和供應商。《招股書》顯示，九源基因和華東醫藥自2010年开始合作，主要向華東醫藥銷售醫藥產品，以及提供研發服務。

2021年、2022年、2023年1-9月，華東醫藥爲九源基因的第四、第二、第二大客戶，銷售金額分別爲0.97億元、0.92億元、1.01億元，佔總銷售額的7.4%、8.1%和9.9%。

圖源：《招股書》

九源基因還向華東醫藥採購原材料，主要爲研發耗材、生產設備等。2021年、2022年、2023年1-9月，華東醫藥爲九源基因的第五、第四、第五大供應商，採購金額分別爲1167萬元、674萬元和432萬元，採購比例分別爲2.9%、2.7%和2.5%。

李邦良夫婦、“遠大系”誰是最大贏家？

九源基因和華東醫藥之所以關系如此密切，離不开一個關鍵人物——李邦良。

李邦良出生於1946年，畢業於南京華東工程院學，曾專攻火箭彈制造。1972年進入華東醫藥，從技術員一路做到了廠長。1993年，華東醫藥進行股份制改造，組建成立爲如今的華東醫藥股份有限公司，2000年1月27日，華東醫藥正式登陸A股市場。

自1993年至2019年期間，李邦良一直擔任華東醫藥董事長的職位。2019年6月，李邦良因年齡卸任華東醫藥董事長一職，結束其長達20余年的任期。同日，公司聘任李邦良爲華東醫藥名譽董事長，任期三年至2022年6月5日。

李邦良成爲華東醫藥董事長同年，李邦良帶領華東醫藥全資子公司中美華東、臨安福士、台灣裕友建設及香港源裕投資，共同設立了九源基因的前身——杭州九源基因工程有限公司。後續，其余幾家公司退出，僅余中美華東一家股東。

華東醫藥上市後，2002年，杭州華東醫藥集團控股有限公司成立，該公司的高管與華東醫藥的管理層高度重合，李邦良擔任董事長兼總經理。據自媒體“健識局”報道，“華東醫藥集團控股”更像是當時華東醫藥管理層成立的殼公司，目的可能是爲了MBO，也就是當年非常流行的管理層收購。

所謂MBO，是指在21世紀初，多家國有企業开啓了管理層收購的改革（Management Buy-Outs），使所有權與經營權合二爲一，從而有效地激勵管理層，提高企業運作效率。在當時，MBO成爲我國國有企業推進改革重組、實現國有股合理減持的一種可行辦法。

但顯然，華東醫藥並未實現MBO。李邦良從進入華東醫藥至退休，從未直接或間接的持有華東醫藥股份。

值得注意的是，華東醫藥嘗試MBO的同一時間，“遠大系”在不斷加深對華東醫藥的控制。

據華東醫藥2002年年報披露，華東醫藥的控股股東爲遠大集團，此時的遠大集團還是一家國有控股企業，是一家綜合型、多元化、集團化的國家計劃單列企業，主要投資於農業食品、制藥、商業、酒店業、房地產开發等，資產規模達40億元。

2006年，遠大集團股權機構發生變化，第一大股東變爲炎黃置業，持股85%，到2007年底，炎黃置業徹底將遠大集團變爲全資子公司，持股100%。而炎黃置業由胡凱軍、於林、陳洪慧、劉元、馬驥成、楊愛生、尉徵慧等7人控制。

2011年，胡凱軍作爲自然人首次出現在華東醫藥的股權架構中，值得注意的是，這裏出現的遠大集團、遠大香港和炎黃置業均由胡凱軍等7人控制。

圖源：華東醫藥2011年年報

2013年，華東醫藥股權進一步簡化，明確了胡凱軍爲實際控制人。華東醫藥也從一家國有企業完成了到私有制企業的轉變。

圖源：華東醫藥2013年年報

如今，胡凱軍作爲“遠大系”的掌舵人，一步步擴張資本版圖，已成功控制遠大醫藥、華東醫藥以及遠大控股三家上市公司，2019年在福布斯全球億萬富豪榜排名1605位。2023年，胡凱軍以370億的財富值在胡潤百富榜排名第126。

圖源：胡潤網

李邦良等人雖然未能成功完成MBO，但在子公司九源基因中一直佔據着舉足輕重的地步。截至目前，李邦良仍然在九源基因持股1.17%。並且九源基因在IPO前，2023年7月31日，將注冊資本7.8萬美元的股權轉讓予李邦良，作爲補償其過往作爲董事對公司所作的貢獻，爲此，九源基因支付了898萬元的股份支付費用。

並且，曾經計劃用於MBO的殼公司杭州華東醫藥集團控股有限公司，在2015年更名爲杭州華昇醫藥集團有限公司，目前爲九源基因的第二大股東，企查查顯示，該公司的實際控制人爲李邦良妻子王志英，間接持股九源基因6.36%，其入股價格僅爲0.21港元/股。

圖源：企查查

當年的李邦良雖然未享受到華東醫藥上市的資本盛宴，但如今九源基因若能上市成功，也將有希望和家人一同共享這場盛宴。

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